北大國發院黃卓教授解讀宏觀變局下的投資策略：如何平衡收益和風險

自2022年開年以來，A股市場持續震蕩。在近期疫情緩和以及“穩增長”大背景下，市場開始底部反彈，但后市總體走勢仍然比較復雜。

“ 雖然經濟面臨不確定性，但中國資本市場仍存在著非常大的機遇。” 2022年7月8日晚，北大國發院MBA中心聯合雪球聯合推出2022雪球基金直播節-北大國發院MBA智庫課堂。本次直播特別邀請到北大國發院助理院長、長聘副教授、北大數字金融研究中心副主任、北大計算與數字經濟研究院副院長黃卓老師分享：“宏觀變局下的投資策略：如何平衡收益與風險”。

權益類投資時代開啟，基民增加

黃卓老師首先介紹了當下的宏觀環境：新冠疫情沖擊之下，“全球經濟增長減速，而且復蘇緩慢”；“俄烏沖突引發新一輪全球糧食和能源危機，原油、天然氣等大宗商品價格上漲引發全球性通貨膨脹”。與此同時，全球化在遭受不可逆影響，地緣政治格局正在劇烈變化，“中國經濟也面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力”。

關于機遇，黃卓老師表示：“雖然經濟面臨巨大的不確定性，但是中國資本市場仍然存在非常大的機遇”。具體而言體現在三個方面：

1. 權益類投資時代開啟。房產作為可投資資產吸引力下降、資管新規打破剛性兌付，中國個人可投資資產規模估計超過150萬億元，但是權益資產配置偏低。余額寶等線上理財工具或財富管理平臺，幫助普通投資者跨越了線上理財的門檻。

2. 銀行理財打破剛兌，實行凈值化管理，回歸幫投資者理財的業務本質。同時，越來越多A股股民轉為基民，通過基金類產品或機構投資者參與股票市場的比重在持續增加。

3. A股市場的質量、監管都在持續提升。中國A股上市公司已突破4682家，成為全球第二大股票市場。國家相關法律法規和條例不斷完善，同時設立科創板試點注冊制，機構投資者占比也顯著上升。這都是市場走向成熟、質量持續提升的表現。

他同時提到，現在越來越多的A股投資者從股民變成了基民。以前有一種說法是“A股散戶化”，有很多個人投資者去買股票。相比美國市場，通過機構投資者參與股票市場，我們的比重相對較低。但經過過去幾年的發展，我們看到了一些積極變化，特別是2020年，這是基金非常火熱的一年，整個公募基金發行超過1400只，2021年數量增加得更多，新發行了大概1900只基金，整個基金的市值規模達到了25萬億，在全球排第四位。

提升自我認知，構建雙層投資體系

關于平衡投資的收益和風險，黃卓老師面向普通投資者，就進行權益市場投資構建了一個簡單的雙層體系：

第一層是完成三個維度的“認知革命”：對投資產品、市場以及自我的認知。

黃卓老師提到：“大部分投資者都是按照對產品的認知到市場的認知再到自我的認知，但我的建議是，當你進入資本市場時，你最需要做的事情就是對自我的認知。”

他認為，“對自我的認知”包括：要知道自己有多少資金可用于投資，可承受的虧損金額是多少；投資期限是多少；風險厭惡程度，這也決定了你在投資時可以投什么樣的產品；最后是要對自己的行為偏差有所了解，因為這些行為偏差都會對投資業績產生影響，比如過度交易、追漲殺跌、處置效應等。

第二層是構建自己的資產配置框架和投資策略。其中，最重要的一條是保住本金，不虧錢；最核心的理念是風險和收益平衡；通過大類資產配置分散化風險。

鑒于股市通常“牛短熊長”的特點，黃卓老師建議，無論是保守型、被動型、主動型還是半主動型投資者，控制風險和回撤至關重要，這樣才能保證投資者有比較好的持股體驗，保證牛市到來時不會空倉，才有可能獲得資本市場帶來的相對較高的預期收益。

黃卓老師進一步給不同類型的投資者建議。對于保守型投資者，他建議關注投資的長期收益率實現養老理財的需求，可以通過犧牲一定的流動性獲得更高收益，同時拓寬穩健性投資產品，諸如正在試點中的銀行養老理財產品、“固收+”基金、基礎設施公募REITs等新型穩健投資產品。此外，要關注產品的管理費和銷售費率，同類長期產品建議買A端不買C端。對于被動式投資者，他建議定投投資上證50、滬深300、中證500等寬基指數基金，根據自身的風險偏好在債券和股票資產中進行固定比例的配置。對于半主動式投資者，他建議可以考慮加入不同行業、風格的組合。

識別與規避“投資陷阱”

關于規避投資中的陷阱，黃卓老師特別提醒積極/主動型投資者：最大的陷阱就是投資不夠分散化。對于偏好抄底策略的投資者，尤其注意不能持股集中度或者行業集中度過高，因為中國個股或行業基金的個體風險特別大，容易受到公共政策的影響。第二大陷阱就是明星基金投資陷阱。選好的基金和基金經理都非常有挑戰性，尤其是存在“冠軍詛咒”和“規模詛咒”?；裢呶贿M、低位出，容易出現基金掙錢但是基民不掙錢的結果。第三大陷阱是價值投資陷阱。價值投資主要看估值，但是估值的指標中反映現金流基本面的指標是慢變量、反映價格的指標是快變量，這就會造成價值股指標好看往往是股票下跌顯得好看，但是慢變量并沒有反映出來。很可能不斷下跌的價值股，最后演變成困難股甚至破產股。另外，價值投資的反轉可能需要很長時間，普通投資者往往等待不起就平倉離場。第四大陷阱是成長性投資陷阱。主要表現為錯把周期股當成長股，一旦周期轉換，投資者就會遭受盈利減少和估值倍數下降的“戴維斯雙殺”。另外，市場對成長股主要看重其持續增長的潛力，當成長股的增長減緩和估值邏輯發生改變后，價格就會大幅下跌，這時投資者容易用價值股的思路進行抄底，結果越買越跌，遭受持續的損失。

主題演講結束，黃卓老師還就“中國的資本市場未來的十年會不會迎來高速發展” “量化投資在中國未來5到10年有哪些發展趨勢” “投資REITs產品中的注意事項” “投資者如何提升宏觀趨勢判斷和思維能力”等問題與聽眾互動。

本場北大國發院MBA智庫課堂由北大國發院MBA中心和雪球聯合推出，也是本次雪球基金直播節的重磅活動之一。從6月27日開始，直播節在為期一個月的時間里，數十位知名基金經理、雪球資深用戶等與投資者共同審視下半年市場機遇，挖掘各行業賽道長期投資價值。

提示：本次講座內容僅作知識和觀點分享，不作為投資建議。

北京大學國家發展研究院

北京大學國家發展研究院（簡稱“國發院”）是北京大學一個以經濟學為基礎的多學科綜合性學院，前身是林毅夫等六位海歸經濟學博士于1994 年創立的北京大學中國經濟研究中心（CCER），2008 年更名為國家發展研究院。學院秉承北大兼容并包、和而不同的學風，高度關注中國的現實問題，致力于學術與現實的結合，不遺余力地推動中國進步，是北京大學構建世界一流大學的重要組成部分。

經過二十多年發展，國發院在教學、科研和智庫方面都取得了非凡成就，其中又以智庫的成就最為公眾所熟知。這里不僅聚集了林毅夫、周其仁、張維迎、易綱、海聞、宋國青、曾毅、閔維方、汪丁丁、姚洋、黃益平、余淼杰、徐晉濤、劉國恩、盧鋒、趙耀輝、林雙林、李玲、傅軍、陳春花、胡大源、張黎、馬浩、楊壯、宮玉振等一批智囊人物和著名學者，而且對智庫工作有一個共識：好的公共討論不僅有利于形成更科學的決策，而且有利于凝聚共識，提升政策執行的效率和質量，從而更有力地推動社會進步。

北大國家發展研究院MBA

北大國家發展研究院BiMBA商學院（原北大國際MBA），是國內商學教育的翹楚，成立于1998年，由北大國發院運營，匯聚全球頂級商科教育資源，國際特質鮮明，同時深得北大人文底蘊，“中西合璧、知行合一”，“依國家智庫、鑄商界領袖”，成為中外合作辦學的開創者和領導者。目前，北大國發院開設兩個國際MBA項目：北京大學—倫敦大學學院MBA以及北京大學—弗拉瑞克商學院MBA，每年秋季開學。

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