水羊股份(300740)：業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期 股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心

【資料圖】

事件：公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.9 億元，同比+4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4 億元，同比+72%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.5 億元，同比+101.8%；其中單Q2實(shí)現(xiàn)收入12.4 億元，同比+7.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9032.1萬(wàn)元，同比+119.1%，業(yè)績(jī)端高彈性修復(fù)趨勢(shì)明顯。

抖音渠道高增，水乳膏霜貢獻(xiàn)主要營(yíng)收。公司產(chǎn)品主要在線(xiàn)上銷(xiāo)售，其中自有平臺(tái)收入1.9 億元（+1.5%），第三方平臺(tái)收入18.3 億元（-4.6%）。線(xiàn)上分渠道來(lái)看，抖音渠道收入5億元（+137.4%），淘系渠道收入7.6億元（-12.6%），淘系增長(zhǎng)承壓，抖音渠道實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，符合美妝行業(yè)整體趨勢(shì)發(fā)展。分品類(lèi)來(lái)看，面膜收入4.5 億元（-0.5%），水乳膏霜收入17.2 億元（+4.5%），水乳膏霜品類(lèi)為主要營(yíng)收貢獻(xiàn)來(lái)源。

費(fèi)用率改善，盈利能力提升。上半年毛利率56.9%（+1.9pp），分品類(lèi)來(lái)看，面膜毛利率68.8%（+5.5pp），水乳膏霜毛利率51.6%（+1.4pp）。費(fèi)用率方面， 上半年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為40.5%/5%/2%，分別同比變動(dòng)-2.6pp/+0.5pp/+0.1pp，費(fèi)用率有所優(yōu)化。上半年凈利率6.4%（+2.7pp），盈利能力提升，主要因?yàn)槭召?gòu)品牌伊菲丹定位高端護(hù)膚，附加值高利潤(rùn)空間較大，另外主品牌御泥坊持續(xù)品牌升級(jí)調(diào)整，宣傳投放有所精簡(jiǎn)。

發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，堅(jiān)定雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向包括公司董事、高級(jí)管理人員及其他核心員工不超過(guò)345 人授予限制性股票合計(jì)326.9 萬(wàn)股，占公司總股本的0.8%，分為兩個(gè)歸屬期，分別對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為2023 年凈利潤(rùn)不低于3億元、2024 年凈利潤(rùn)不低于4億元。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置目標(biāo)同比2023 年凈利潤(rùn)增速達(dá)140%，表現(xiàn)出公司高速發(fā)展信心，同時(shí)深度綁定核心骨干，促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司堅(jiān)定自有品牌與代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，目前自有品牌板塊已經(jīng)形成了2+2+n 的矩陣結(jié)構(gòu)，御泥坊和伊菲丹兩大品牌作為第一梯隊(duì)，貢獻(xiàn)主要營(yíng)收。伊菲丹作為公司重要的戰(zhàn)略收購(gòu)品牌，表現(xiàn)優(yōu)異，精準(zhǔn)定位的品牌調(diào)性和公司強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)能力結(jié)合，在國(guó)內(nèi)和全球市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，已成為公司重要的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，有望持續(xù)為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚春霉鹃L(zhǎng)期發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025 年EPS 分別為0.79、1.03、1.31 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20 倍、15 倍、12 倍。公司23 年業(yè)績(jī)規(guī)劃目標(biāo)積極，新品牌市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，看好全年業(yè)績(jī)維持高彈性修復(fù)，給予2023 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.7 元，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)美妝消費(fèi)需求疲軟、新品推出不及預(yù)期、代運(yùn)營(yíng)品牌出現(xiàn)變動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

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