硅谷銀行成首張倒下的多米諾骨牌？美聯(lián)儲(chǔ)或因此放緩加息，利好A股-世界今日訊

紅周刊 特約 | 陳建德

硅谷銀行后瑞士信貸銀行“暴雷”，股價(jià)一度暴跌30%。雖然瑞士央行、瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)督管理局也發(fā)表聯(lián)合聲明，將向瑞信提供流動(dòng)性持。但很多人擔(dān)心，是否會(huì)有其它的商業(yè)銀行也出現(xiàn)類似的風(fēng)險(xiǎn)？

(相關(guān)資料圖)

硅谷銀行48小時(shí)“暴斃而亡”。雖美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司聯(lián)合出手，讓硅谷銀行短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得以基本解除，但恐慌尚未因此停止。

筆者認(rèn)為，“廚房里不止有一只蟑螂”，但后續(xù)能否成為多米諾骨牌效應(yīng)，對(duì)資本市場(chǎng)影響如何，關(guān)鍵看美聯(lián)儲(chǔ)加息的態(tài)度。

資產(chǎn)端和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

致硅谷銀行爆雷

商業(yè)銀行的最基本的業(yè)務(wù)是吸引客戶的存款，此為商業(yè)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)；然后拿著客戶的存款去發(fā)放貸款、或同業(yè)拆借、以及購(gòu)買債券等投資，此為商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行通過賺取存貸（投資）的利率差賺取利潤(rùn)。在這一過程中，表面上看商業(yè)銀行是穩(wěn)賺利息差。但是，實(shí)質(zhì)上，商業(yè)銀行是在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這一過程并不是包賺，也存在著風(fēng)險(xiǎn)，要求商業(yè)銀行的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得謹(jǐn)慎，并且預(yù)防極端事件的發(fā)生。

商業(yè)銀行的這種風(fēng)險(xiǎn)主要有：一是資產(chǎn)端虧損的風(fēng)險(xiǎn)；二是負(fù)債端成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過公開資料，硅谷銀行是出現(xiàn)了資產(chǎn)端的債券巨幅減值、以及流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)硅谷銀行的2022年年報(bào)，截至2022年12月31日，其資產(chǎn)總規(guī)模是2117.93億美元，其中所有者權(quán)益162.95億美元，資產(chǎn)負(fù)債率92.3%，現(xiàn)金192.16億美元。在所有資產(chǎn)中，債券證券資產(chǎn)1200.54億美元，其次是發(fā)放貸款凈額736.14億美元。除了現(xiàn)金、債券、貸款之外，其他的資產(chǎn)規(guī)模非常小。從這可以看出，其實(shí)硅谷銀行的債券投資占了約60%的比例。硅谷銀行的債券投資中，約270億美元是以公允價(jià)值計(jì)價(jià)（AFS），約900億美元是以持有到期方式計(jì)價(jià)（HTM）、久期相對(duì)較長(zhǎng)的資產(chǎn)。而在一國(guó)利率快速提升的過程中，已發(fā)行的債券的價(jià)格會(huì)大幅下跌。截至2019年底，硅谷銀行其同業(yè)存放款項(xiàng)僅617.58億美元，而到2021年底，這一數(shù)字快速提升到1892.03億美元。截至2019年底時(shí)，硅谷銀行的債務(wù)證券投資是290.72億美元；截至2021年底，其債務(wù)證券投資總額是1279.59億美元，增長(zhǎng)了約990億美元，可以大概理解為：硅谷銀行將2020、2021年兩年多吸收的1275億存款中的990億左右都做了債券投資。

2020年和2021年，美國(guó)實(shí)行非常寬松的貨幣政策，市場(chǎng)利率非常低，但是從2022年3月開始到2023年3月13日，美聯(lián)儲(chǔ)在短短的1年時(shí)間里，連續(xù)8次快速加息，基準(zhǔn)利率由0%-0.25%提升到4.50%-4.75%。在利率的快速提升過程中，債券價(jià)格將產(chǎn)生較大幅度虧損。比如以美國(guó)國(guó)債核心債券GOVT指數(shù)在短短的一年時(shí)間里，下跌超過13%！假設(shè)按這個(gè)跌幅計(jì)算，硅谷銀行的債券投資將產(chǎn)生約1200億美元*13%=156億美元的損失，這就差不多損失掉其所有者權(quán)益。據(jù)報(bào)道，硅谷銀行持有到期的債券高達(dá)900億美元左右，我們不知道這些債券的久期是多久的，如果這些債券是長(zhǎng)久期的，理論上，其市場(chǎng)價(jià)格的下跌幅度是要超過13%的平均下跌跌幅的。持有到期的債券，在沒有到期前，是可以不考慮市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)的、財(cái)務(wù)記賬上是不會(huì)產(chǎn)生虧損。但是，由于硅谷銀行遇到了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)要處置、賣出這些債券的時(shí)候就會(huì)產(chǎn)生實(shí)實(shí)在在的虧損。

由于硅谷銀行的儲(chǔ)戶科技類企業(yè)在2022年的融資與經(jīng)營(yíng)整體不太順利，這些企業(yè)大量從硅谷銀行取回存款。由于儲(chǔ)戶大量取回存款，使得硅谷銀行現(xiàn)金不足，不得已需要逐漸賣出債券。3月9日，硅谷銀行宣布出售其210億美元債券(預(yù)計(jì)將導(dǎo)致18億美元的稅后虧損)、擴(kuò)大定期借款規(guī)模至300億美元(2022年底為150億美元)、以及再融資22.5億美元提供流動(dòng)性支持。硅谷銀行這一舉動(dòng)本意是為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是一經(jīng)公告，反而將自己的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露于公眾面前，引發(fā)了客戶的恐慌情緒，諸多儲(chǔ)戶紛紛尋求取出存款，這也直接導(dǎo)致了硅谷銀行在短短的48小時(shí)內(nèi)，宣告破產(chǎn)被接管。

歐美其他的商業(yè)銀行

也存在類似風(fēng)險(xiǎn)

筆者認(rèn)為，歐美其他商業(yè)銀行也存在類似的風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行在日常的經(jīng)營(yíng)中，普遍存在借短貸長(zhǎng)，通過期限錯(cuò)配的方式賺取更高的利差。因?yàn)椋话闱闆r下，長(zhǎng)久期的債券、貸款收取的利息會(huì)高于久期較短的債券、貸款所收取的利息。這也是硅谷銀行會(huì)配置更多長(zhǎng)久期債券的原因。這種方式，如果控制好不同資產(chǎn)的久期的配置，不將資產(chǎn)大量配置于長(zhǎng)久期的資產(chǎn)時(shí)，即使是在加息周期下，一般不會(huì)出問題，并且利潤(rùn)非常非厚。比如硅谷銀行，其2020年和2021年資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)下，凈利潤(rùn)也快速增長(zhǎng)，其稅后凈利潤(rùn)從2020年的12.94億美元提升到2021年的20.73億，一年時(shí)間增長(zhǎng)超過60%。

在2020年和2021年，美國(guó)、歐洲的量化寬松貨幣政策下，或許當(dāng)時(shí)很多人也未預(yù)測(cè)到2022年開始美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)連續(xù)大幅度加息。站在當(dāng)時(shí)，商業(yè)銀行普遍地吸收低息率的存款，并且配置相對(duì)高利率的債券，是一件非常劃算的事情。所以，肯定不止硅谷銀行一家這么操作，只是可能硅谷銀行的增速更快、行為更激進(jìn)。

事實(shí)證明，的確也不僅硅谷銀行這么操作。

西太平洋合眾銀行PACW也是類似這么操作的一家銀行。根據(jù)這家銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表，2016年到2019年4年時(shí)間里，資產(chǎn)規(guī)模都是在212億-267億美元之間徘徊。截至2019年底，其總資產(chǎn)為267.71億美元，總負(fù)債是218.16億美元，債務(wù)證券投資37.97億美元，同業(yè)存放款項(xiàng)192.33億元。到了2021年底，其總資產(chǎn)為404.43億美元，總負(fù)債是364.44億美元，債務(wù)證券投資106.94億美元，同業(yè)存放款項(xiàng)349.98億美元。通過上述對(duì)比可以算出，短短兩年時(shí)間里，同業(yè)存放款項(xiàng)增長(zhǎng)約157億美元，同期債務(wù)證券投資規(guī)模增長(zhǎng)約70億美元。也是在短時(shí)間里，存款規(guī)模和債務(wù)證券投資規(guī)模急速擴(kuò)大。

二級(jí)市場(chǎng)上，該銀行3月9日從3月8日收盤的26.68美元大跌25.45%到19.89美元，3月10日繼續(xù)大跌37.91%到12.35美元。截至2023年3月13日美國(guó)東部時(shí)間8點(diǎn)，盤前股價(jià)又大跌38%到7.56美元左右。

此外，第一共和銀行FRC、阿萊恩斯西部銀行WAL等也是2020年和2021年資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張。這兩家公司的股價(jià)也在硅谷銀行爆雷后出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

由于風(fēng)險(xiǎn)主要來源于美聯(lián)儲(chǔ)在2022年開始的快速加息，在美國(guó)快速加息下，歐洲、澳洲、香港等其他國(guó)家也普遍快速加息。或許，目前暴露風(fēng)險(xiǎn)的僅是已知的一部分，或許歐美還會(huì)有其他的銀行陸續(xù)暴露風(fēng)險(xiǎn)。

再早之前，瑞士信貸CS已有報(bào)道開始暴露了一些風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)一路下跌，3月13日盤前亦下跌10%左右。

3月初，有媒體報(bào)道黑石集團(tuán)BX有價(jià)值5.62億美元的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券，發(fā)生了違約。

綜合上述的分析，或許硅谷銀行的破產(chǎn)只是第一家破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，在美聯(lián)儲(chǔ)的快速加息下，隨著時(shí)間的推移，或許還會(huì)有其他風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)暴露出來。

硅谷銀行爆雷

對(duì)A股的影響有利有弊

由于硅谷銀行破產(chǎn)，3月13日開始，市場(chǎng)普遍預(yù)期美元的加息速度與力度可能都會(huì)放緩，這些使得美元下跌，人民幣上漲，這有利于外資流入A股，有助于提升A股市場(chǎng)的整體水平。如果美元加息放緩，甚至于預(yù)期的2023年底能夠降息，也有利于我國(guó)在相對(duì)寬松的外部環(huán)境下，對(duì)內(nèi)降息，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也可以提升A股的整體估值水平。

即使美聯(lián)儲(chǔ)沒有繼續(xù)加息，但是目前的利率水平也還高于2020年的水平，這么高的利率水平如果繼續(xù)維護(hù)一段時(shí)間，或許歐美的一些銀行將繼續(xù)暴露風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的恐慌情緒可能會(huì)蔓延。

雖然我國(guó)的銀行體系目前看并不會(huì)發(fā)生類似歐美這些銀行的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲覈?guó)這幾年總體是處于降息周期。但是，如果外圍市場(chǎng)的大跌，可能會(huì)一來引起國(guó)內(nèi)信心的一定程度下降，市場(chǎng)會(huì)有所下跌；二來外資可能也會(huì)階段性流出，增加A股短期的資金流出風(fēng)險(xiǎn)，從而帶來市場(chǎng)的下跌。

可見，硅谷銀行爆雷事件對(duì)A股的影響有利有弊。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)連續(xù)加息所引起的歐美商業(yè)銀行的破產(chǎn)事件，目前來看，遠(yuǎn)沒有結(jié)束。操作上，建議在事態(tài)明朗之前，投資者謹(jǐn)慎一些，比如把股票多頭的倉(cāng)位適度降下來，觀察事態(tài)的發(fā)展，可以待事情更明朗后，再提升倉(cāng)位。畢竟，君子不立于危墻之下。

另外，短期內(nèi)，對(duì)于國(guó)外、包括香港市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)的股票，不論商業(yè)銀行、投資銀行、甚至于是保險(xiǎn)公司等經(jīng)營(yíng)和利率風(fēng)險(xiǎn)高度相關(guān)、并且也是高杠桿經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)上市公司暫時(shí)規(guī)避為好。

（作者系福建天朗資產(chǎn)總經(jīng)理。本文已刊發(fā)于3月18日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）

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