睿遠基金基金經理趙楓：市場將逐步向基本面轉向，兔年傳統行業估值和盈利修復概率更大-新視野

紅周刊 特約丨趙楓

非常榮幸，代表睿遠基金參與《紅周刊》兔年話投資新年寄語活動。

【資料圖】

剛剛過去的2022年，經歷俄烏沖突、美聯儲超預期加息、疫情反復等諸多事件，市場受多重因素影響出現大幅波動。11月以來隨著一些政策迎來重大改變，政策重心轉向經濟發展趨勢明顯，市場逐步企穩回升。展望兔年，隨著經濟復蘇和總需求的增長，一些前期受到壓制的行業有可能面臨估值和盈利的修復，尤其是一些傳統行業。

市場反彈已反映了預期

未來將逐步轉向基本面驅動

2022年市場大幅波動下，行業和個股表現分化進一步加大，受海外通脹高企和國內需求低迷影響，上游盈利大幅增長，其中煤炭行業盈利改善最為明顯，中下游受到成本上升和需求增長放緩的雙重壓力，盈利表現不佳，盈利和估值的雙重影響拉大了行業間回報差距。

這也讓精選優質個股、行業均衡配置的投資方法充滿挑戰。宏觀經濟穩定增長時，在企業盈利增長和均值回歸力量的作用下，組合的風險和回報會有一個比較好的平衡，長短期回報也會比較穩定。但過去兩年來，伴隨國內經濟增長放緩和行業規制措施增多、中美競爭加劇、國外地緣政治局勢動蕩、新老能源接替等多重因素的影響，宏觀經濟和行業基本面波動加大，均值回歸的趨勢受到較大的干擾，絕大部分行業公司持續表現不佳。

對于未來市場，我們自四季度以來轉為積極樂觀，一是，經過大幅下跌后，即使在非常保守的測算下，很多優質企業的長期回報也具備了足夠的吸引力；二是，經過行業洗牌后，供給側進一步優化，伴隨行業需求回升時，優質企業必將獲取更高的市場份額和利潤水平；三是，政策的修正和轉向，將提振投資和消費信心，需求有望在未來得到恢復，企業盈利將重回增長軌道，市場反彈已經反映了投資者預期的改變，但基本面的恢復仍需要一段時間，預計未來市場將逐步轉向基本面驅動，行業和個股會出現分化。

投資是面向未來的，未來充滿不確定性。我們都無法持續準確預知未來，不確定中確定的是，企業價值是未來現金流的貼現，權益投資回報的最終來源是自由現金流，自由現金流回報率是長期回報率的決定因素。而優秀企業之所以優秀是因為具備了足夠寬和深的護城河，使得其經營的業務可以長期獲得超過行業平均水平的回報。

每一次行業的困境都是優秀企業提升競爭力和市場份額的機會，行業內管理不善的企業將被淘汰出局，優秀企業憑借優質的管理水平進一步提升其在產品、服務、成本等各個方面的優勢，從而為需求復蘇后的增長奠定基礎。當然我們也看到，絕大部分的護城河不是永久的，需要企業通過持續地投入維持和不斷加強其競爭優勢，無論是品牌、技術、渠道、成本或網絡效應等競爭優勢，放在較長的周期考察都可能會發生改變，這是長期投資所面臨的真正的風險。因此，公司質地和性價比仍然是最為重要的擇股標準，一方面，公司的價值觀、治理結構、競爭壁壘和競爭優勢、研發創新能力等是我們選擇長期研究標的最為重要的考量因素，宏觀變化對公司經營影響也是重要因素；另一方面，股票當期價格和公司未來價值之間的差異所隱含的長期投資回報則是我們進行投資決策的最主要的依據。

2023中國經濟仍面臨內外部壓力

傳統行業估值和盈利修復概率更大

展望2023年，中國經濟仍然面臨內外部壓力。站在當前時點看，投資增長仍有很多的擔憂，需要更有力度的財政和貨幣政策支持。消費是預期的函數，如果經濟不先靠投資啟動，進而帶動居民未來收入增長的預期，當前消費的復蘇更多是疫情的修復，或不能持續。出口增長很可能在未來面臨壓力，雖然中國企業的競爭力日趨增強，在全球的出口份額持續提高，但海外需求是否支持出口繼續增長仍然存疑。當我們動態看待未來時，政策、預期、基本面的改變，甚至財富效應等等因素，都可能改變當前靜態的分析。我們已經看到政策的積極變化，也正在經歷投資者預期的改變，可以期待未來一段時間基本面的改善。

從行業層面看，新能源行業經過高歌猛進后，在未來面臨挑戰，一是行業供給增加，過去幾年大量資本涌入新能源行業，產業鏈上各個環節的產能供給均有大幅度的提升，供求關系出現惡化，未來行業將面臨盈利能力的壓力。二是行業增長放緩，基數的擴大、電網的制約、效率提升的放緩，都會使得行業增長速度降低，進而對估值產生壓力。雖然新能源行業仍然是改變人類進步的重大變革，但具體到投資標的仍然要看其商業模式是否能夠持續為股東創造價值。

相對而言，隨著經濟復蘇和總需求的增長，一些前期受到壓制的行業有可能面臨估值和盈利的修復。尤其是一些傳統行業，由于行業需求不景氣或前景不明朗，行業供給幾無增長甚至收縮，如果需求能夠有所復蘇，公司盈利可能會有顯著增長。隨著政策的明朗，以互聯網企業為代表的平臺企業也將重新回到中外投資者的組合中，這批企業仍然具有最優秀的商業模式、最有競爭力的人力資源和最具擴張潛力的未來，不過，互聯網公司近期股價大幅反彈后，未來還需要權衡競爭壁壘和成長性后尋找性價比有吸引力的標的。

更長期看，全球政經關系的變化仍然是投資者面臨的挑戰，基于經濟規律進行的假設有可能在這種變化中出現重大失誤，這可能會迫使投資者縮短投資久期，或壓縮資產的估值上行空間，我們目前仍沒有想清楚如何應對這種變化。疫情的沖擊可能已經告一段落，但以當前的研究看，未來人類可能每年都會面臨新冠的流行，以及新冠會對人口增長、消費行為和不同的行業帶來什么長期影響需要持續關注。人工智能的進步日新月異，自動駕駛、人型機器人、ChatGPT等等人工智能的應用已經為投資者熟悉，人工智能的發展一定會對人類社會產生巨大影響，我們熟知的商業模式可能會被顛覆?；蚓庉嫼透脑煲呀浛梢詭椭祟愔委熂膊。磥砜赡苓M一步可以改造人類，雖然目前法律和倫理仍然限制其很多應用，但我們千萬不要高估人類的自制能力。

我們處在如此多變的年代，使得投資既充滿挑戰又充滿學習的樂趣，如何在堅持價值投資理念的同時擁抱不確定的未來，如何在宏大敘事中辨別風險和機會，我們需要不斷學習、思考并作出行動調整。

最后，祝《紅周刊》的投資人兔年大吉，投資順利！

（注：趙楓系睿遠基金基金經理趙楓）

免責聲明：本文不構成任何商業建議，投資有風險，選擇需謹慎！本站發布的圖文一切為分享交流，傳播正能量，此文不保證數據的準確性，內容僅供參考

關鍵詞： 人工智能 受到壓制 中國經濟 最為重要