萬家基金副總經理、投資總監黃海：春意漸暖復蘇可期，2023年價值風格有望延續

紅周刊 特約丨黃海

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【資料圖】

回望虎年，A股市場跌宕起伏。在疫情影響、俄烏沖突、美聯儲加息等復雜因素綜合作用下，上證指數下跌15.13%；滬深300下跌21.63%；創業板指下跌29.37%；幸運的是萬家宏觀擇時、萬家新利和萬家精選A整體收獲了較為明顯的超額收益，2022年分別取得48.56%、43.66%、35.51%的回報。

未來結構機會涌現

2023年有望是弱復蘇的過程

就整體市場環境來看，2022年下半年我們曾判斷，未來會是一個震蕩趨弱的市場，需用弱市思維來應對。考慮通脹在2022年是一個全球性的問題，我們選擇布局能源、地產，一個對應著通脹、一個對應著增長。

弱市環境下的投資，就像站在一個冰面上，周圍的冰塊紛紛融化，只能找到一兩塊安全的地方，不能隨意走動。在這種情況下，少即是多，越少的選擇越是堅定，只有集中才能夠獲取超額收益、保全資產，因此我們在去年的配置也相對集中。

雖然去年A股受各種負面因素沖擊呈現反復尋底的態勢，但由于中國市場廣大，同時制造業體系完備，未來市場上結構性的機會仍將層出不窮。就現階段來看，我們已經可以看到很多積極的因素。比如，按照國內經濟的庫存周期，從2021年二季度開始的去庫存大概率會在2023年二季度見底，穩增長政策的累積效果將會逐漸顯現，從基本面來看，2023年或是一個弱復蘇的過程。

在風格上，2023年我們更看好價值股的風格。從過去十年中證風格指數歷史規律來看，很多時候是以三、四年為維度進行切換，比如，中證金融指數在2012-2015年四年的時間是跑贏中證消費指數的，2016年兩者跑平，2017年-2020年中證消費就開始大幅跑贏中證金融，2021-2022年兩者跑平，2023年金融開始反超消費的可能性更大些。

大類資產配置上，過去三年無論消費還是科技的結構性牛市導致了80%以上的主動權益資金囤在了成長股中，對價值股的配置極少。價值股再平衡過程的持續時間至少在兩年以上，所以從長期來看，資產配置在低估值價值股的再平衡過程是有持續性的。今年經濟弱復蘇的過程中，低估值、高分紅、低負債、高現金流的公司很稀缺，它們理應作為增量資金和存量資金增配的方向。

上半年國內需求緩慢復蘇

重點關注四大投資主線

考慮到今年上半年國內的需求應該是一個緩慢復蘇的過程，而國外的需求在往下走，所以筆者認為今年上半年通脹的壓力會有所緩解，但下半年中國經濟開始緩慢復蘇，海外的經濟可能逐漸衰退，通脹的硬約束將始終存在。所以在行業配置上，今年還是看好穩增長主線中的投資機會，優先選擇現金流高分紅的公司，特別是在供給端偏緊或出清比較徹底的行業。

具體來看，我們將沿著景氣延續或底部反轉的配置思路，重點關注四大投資主線，一是順周期經濟修復，包括房地產政策落地和疫情管控放開下的經濟修復主線，如房地產產業鏈、可選消費；二是政策強力驅動行業，二十大和中央經濟工作會議重點提及的安全未來有望成為產業政策發力重點，行業景氣有待出現反轉；三是持續穩健基本面，比如未來地緣政治博弈增加，高景氣持續受益的軍工板塊，以及持續高盈利、高景氣、高分紅，長協價格上調后景氣延續的煤炭、油氣板塊；四是周期底部反轉，比如后續國內經濟復蘇疊加海外貨幣政策轉向下的周期底部反轉的銅、鋁等。

經過二十多年的投研磨礪，筆者越發意識到投資不僅僅是一份工作，更是一份沉甸甸的責任。國內的財富管理行業是一片藍海，作為基金經理，筆者會始終堅持穩扎穩打的腳步，用更長遠的視角去做長期正確的事情。值此新春佳節之際，再次祝福大家，希望未來的日子可以繼續攜手，一起見證并分享中國資本市場的成長與騰飛！

（注：黃海系萬家基金副總經理、投資總監）

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