世界觀點：債市連續調整，10年期國債收益率升破2.7%，匯率承壓主導債市了嗎？未必，關注流動性更為重要

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財聯社9月28日訊（編輯 劉海）9月以來，國內債市已連續多日調整，截至9月27日，10年國債收益率已由月初的2.6176%上行至2.7066%，今日進一步上行。尤其是月末以來，人民幣匯率承壓，疊加央行為了穩定季末流動性，重新大幅投放逆回購，一些觀點認為政策上想象空間不足，降準期待落空，導致債市繼續調整。

事實上，央行既有價格工具、數量工具，也有結構性工具。如再貸款、再貼現，利潤上繳，創新性工具TMLF等。天風證券在報告中指出，匯率壓力沒有限制央行寬松操作與維持資金利率寬松的能力，但外部均衡壓力在上升，央行要較前期更多關注外部均衡問題。

中信證券也指出，降準雖然存在可能，但未必一定會在10月落地。11月MLF到期量10000億元遠高于10月到期量5000億元；此外，降準釋放低成本資金有利于銀行調降LPR，如果9月信貸恢復情況尚可，央行或不急于通過降準刺激LPR報價下調。

天風證券進一步指出，人民幣貶值的宏觀起點，是國內經濟壓力或者預期較弱，并指出觀察人民幣匯率內生貶值壓力的指標：M2同比增速與外儲同比增速的增速差。天風證券解釋稱，平衡人民幣匯率貶值壓力，央行需要對應控制M2增速，因為降準對于廣義貨幣增速的影響更大，所以政策端可能會考慮對應節奏和幅度。

匯率貶值并不構成左右債市的主要矛盾。市場對于寬信用的節奏和效果仍表現較為謹慎，在基本面預期尚不明朗的背景下，中信證券表示，債市走勢還將主要取決于資金面的情況。

結合廣發證券與中信證券此前的報告，10月流動性的影響或來自以下幾個方面：

一、政府債供給。考慮到5000多億元地方債結存限額，要在10月底之前發行完畢，以及國債發行計劃，10月份政府債供給可能高于9月。

二、財政支出。中信證券預計，10月政府存款可能增加5000億元，向市場回籠一定規模的流動性，但較往年相比，對流動性環境不會構成太大的威脅。

三、MLF到期量。今年10月、11月以及12月MLF到期量分別為5000億元、10000億元以及5000億元。廣發證券指出，市場對降準置換MLF有一定程度的預期，如央行延續縮量、同時不降準，MLF續作之后，市場的流動性預期或出現邊際收斂。

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