晨會焦點

【今日焦點】

海外市場：主題策略

【資料圖】

AI 創新周期的宏微觀影響 ——海外映射系列研究今年以來，美股的強勁表現超出多數市場共識的預期，微觀層面的AI 產業新趨勢起到了重要的作用，本文中，我們將聚焦AI 產業趨勢，從產業、宏觀和企業/估值層面對標上一輪互聯網周期，對AI 創新周期可能的一些特征和影響進行解析。1）產業層面，Al 創新周期落地快于互聯網周期：Al 發展的硬件壁壘低于互聯網，開發主體以科技龍頭為主，從財力和行業話語權都好于互聯網初期的Start-ups。2）宏觀層面，AI 對勞工生產效率的拉動：生成式AI 時代應用場景對高端職業影響大，因此高職就業比例高國家更受益。3）估值層面，創新周期初期，高資本開支占營收比上升對估值有驅動；中長期輕資產商業模式表現好于重資產商業模式。展望未來，短期由于AI 基建投資針對性強且總量可控，因此對整體經濟拉動效果有限；綜合來看，AI 對長期增長有積極影響但需要時間釋放。

海外市場：主題策略

全球頭部基金如何配置中國：2Q23 配置降至低位，偏好資本品與汽車二季度主動型資金主動減持；中資股配置比例降至2017 年以來最低。分區域看，幾乎所有地區機構持倉比例均有不同程度回落，尤其是中國香港和新加坡；美國機構配置比例已降至2015 年以來新低。持倉結構上，頭部主動型資金增持A/H，減持中概；加倉原材料、資本品、食品飲料及汽車，減持食品零售、軟件、商業服務及能源；新增重倉股主要集中在資本品、汽車及半導體板塊。向前看，外資已明顯低配，但趨勢逆轉仍需基本面配合；市場“上有頂下有底”，關注結構亮點。

三只松鼠（300783.SZ）：再次覆蓋 跑贏行業

多維升級調整，靜待改革成效

再次覆蓋三只松鼠（300783）給予跑贏行業評級，目標價21.50 元，對應24 年市盈率近32 倍。2H20 以來，三只松鼠圍繞全渠道運營，進行渠道、產品、供應鏈、組織等多維度改革。1）渠道端：全渠道運營、線下渠道占比提升。3Q21-2022 年重點梳理線下分銷渠道，2022 年線下分銷收入14.74 億元，2023 年重點布局社區零食店，截至8 月初公司已開設超20 余家門店。2）產品端：2020-2021 年聚焦品類及核心SKU，2022 年優化結構，2023 年重新定位“高端性價比”并執行“品銷合一”策略。3）供應鏈：2022 年開始在堅果產品向生產端延伸，已建成四大堅果工廠。我們預計公司2023-2024 年EPS 分別為0.47 元、0.67 元，CAGR 為42.1%。公司當前股價對應2023/2024 年38.7 倍/27.2 倍市盈率。我們給予目標價21.5 元，目標價對應2023/2024 市盈率約45/32倍，較當前股價有17%的上行空間。

山西汾酒（600809.SH）：維持 跑贏行業

2Q23 業績符合預期，省內青花25 高增，持續推動高質量發展公司公布2023 年中報：1H23 營業總收入190.11 億元，同比+23.98%；歸母凈利潤67.67 億元，同比+35%。

2Q23 營業總收入63.29 億元，同比+31.75%；歸母凈利潤19.48 億元，同比+49.57%。業績符合前期預告數據，符合我們預期。青花25 高增引領青花擴張，費效提升帶來盈利能力提振。省內2Q 高增，省外預計下半年加速，市場維持良性發展。我們維持公司2023/24 年盈利預測106/133 億元不變，考慮到經濟弱復蘇背景下次高端白酒估值承壓，我們下調目標價15%至302 元，對應2023/24 年35x/28x P/E，現價對應2023/24 年26x/21x P/E，有31%上行空間，維持跑贏行業評級。

珍酒李渡（06979.HK）：維持 跑贏行業

收入利潤略超預期，各品牌均實現較高質量增長，全年目標完成可能性較高珍酒李渡公布2023 上半年中報：1H23 實現營業總收入35.19 億元，同比+14.96%；實現歸母凈利潤15.85 億元，同比+202.07%；實現經調整后凈利潤8.03 億元，同比+22.03%。收入利潤略超我們預期，主要系各品牌收入增長略超預期。各品牌均實現較高質量增長，產品結構升級帶動毛利率提升。全年目標達成可能性較高，動銷季開瓶率提升顯著。我們維持珍酒李渡2023~24 年經調整凈利潤預測16.0/20.1 億元，同比+34%/25%，維持目標價11 港元，對應2023-24 年經調整凈利19x/15x 市盈率，現價對應2023-24 年經調整凈利16x/12x 市盈率，目標價對應現價有20.7%上行空間，維持跑贏行業評級。

美團-W（03690.HK）：維持 跑贏行業

到店3Q OPM 或企穩，優選虧損仍承壓

公司公布2Q23 業績：收入680 億元，同比增長33%，高于市場預期1.4%，主要由于核心本地商業收入超預期；經調整凈利潤76.6 億元，創歷史新高，超市場預期70%，對應經調整凈利率為11.3%，主要由于核心本地商業營業利潤率超預期。由于核心業務利潤超預期，我們上調2023/24 年經調整凈利潤分別25.3%/7.7%至229.3/350億元，維持跑贏行業評級，維持基于SOTP 估值的目標價184 港元，對應3.4x/2.7x 2023/24e P/S，較當前有31.4%上行空間，當前股價交易于2.6x/2x 2023/24e P/S。

平安銀行（000001.SZ）：維持 跑贏行業

銀保業務發力，資產質量優化

平安銀行發布1H23 業績報告，公司上半年營業收入同比降低3.7%、歸母凈利潤同比增長14.9%；2Q23 營業收入同比降低5.0%、歸母凈利潤同比提升16.7%，業績符合我們的預期。考慮到宏觀經濟復蘇進展不及預期，我們維持公司2023E 歸母凈利潤預測基本不變，下調2024E 歸母凈利潤3.0%至622.7 億元。公司當前交易于0.53x/0.47x 2023E/2024E P/B。綜合考慮盈利預測下調與市場風險偏好下行，我們下調公司目標價14.6%至15.76 元，對應0.74x/0.66x 2023E/2024E P/B 與40.1%上漲空間，維持跑贏行業評級。

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