10年美債收益率創逾15年新高 資產定價之錨如何影響大類資產

8月22日美國10年期國債收益率一度升至4.364%，為2007年11月以來最高。30年期美債收益率一度升至4.455%，為2011年4月以來的最高收盤價。

(資料圖)

市場人士指出，作為“全球資產定價之錨”的美債利率大幅上行是近期全球股市調整的主因。美債利率和美元指數走強，將影響投資者對全球股市估值水平的判斷，包括A股在內的新興市場，因此美債利率企穩可能是本輪股市反彈重要信號。

10年期美債收益率創新高帶動風險資產估值中樞下移

財通證券報告指出，前兩輪典型的美債利率飆升引發A股調整發生在2018年和2022年，復盤底部過程發現，2018年10月8日美債利率觸頂3.23%，A股于10月18日觸底回暖；2022年10月24日美債利率見頂4.25%，A股于10月31日開啟回彈，因此美債利率企穩可能開啟市場反轉。

南華期貨金融分析師王夢穎對貝殼財經表示，本周全球市場最大新增風險是10年期美債收益率創新高，作為風險資產的定價錨，其新高意味著風險資產的估值中樞得下一個臺階，A股也不例外。

王夢穎認為，由于當前美債利率的壓力持續加大，北向持續的凈流出，對股指的底部位置預期需要進一步下移。以滬深300來看，3700點左右是比較恰當的位置。

平安證券策略團隊指出，黃金方面，美元指數及美債收益率的上行形成對黃金價格的壓制，黃金處于持續的短線向下調整階段，短期內金價走勢仍或較為動蕩。原油方面，考慮到目前沙特減產期間油市依然偏緊，原油價格總體仍保持易漲難跌，將持續維持高位震蕩。

美債利率是否已經見頂？

東方金誠研究發展部分析師白雪對貝殼財經表示，8月初以來美債利率震蕩中快速上行，背后有兩大因素共同推動：其一是供求因素。美國財政部三季度預計發債規模明顯高于預期、且從期限結構上看，中長期國債發行規模更大，引發長端美債利率上行；

其二是美國經濟基本面展現韌性、對“二次通脹”的擔憂升溫，加之美聯儲政策表態偏鷹，導致市場對美聯儲9月繼續加息的預期邊際升溫，同時預期高利率將持續更久，推動美債利率上行。

最新的美國消費數據，一定程度上強化了市場對于經濟“不衰退”的預期；而近期國際油價上行、勞動力市場依然偏強，令市場擔心下半年通脹可能出現反彈風險，加之7月會議紀要基調偏鷹，導致市場對政策利率繼續上調的預期強化:8月22日最新的CME”美聯儲觀察“顯示，9月加息25個基點的概率為14%，比上周進一步提高了3個百分點；11月加息的概率從上一周的38%大幅提升至46%；而明年3月起降息的概率則從90%迅速降至不到70%。

考慮到短期內美債發行壓力依然較大，在美債交易慣性下，預計8、9月，10年期美債收益率或仍將在4%左右的中樞高位波動。但預計四季度美國經濟下行壓力將加劇，居民超額儲蓄的不斷消耗將掣肘消費支出增速，商品與住房通脹將保持降溫勢頭，而以服務業用工需求降溫、職位空缺率不斷走低為代表，勞動力市場也勢必走弱，美聯儲加息空間有限。這意味著10年期美債收益率難以長期維持在4%以上的水平，后續將大概率逐步回調。

國金證券首席經濟學家趙偉指出，長端美債利率的波動是近期市場關注的一個焦點。回顧本輪美債利率上行的起點為5月10日前后，主要反映美國經濟的韌性和SVB（硅谷銀行）事件沖擊的緩和。

8月初以來美債利率的上行則疊加了供求因素的擾動。美國財政部三季度再融資例會大幅提升凈融資規模，并且抬升了中長久期債券發行份額，進一步引發長端美債利率上行。

復盤1958年來美聯儲12次加息區間10年美債收益率的形態可知，本次10年美債利率的高點出現的“太早了”。本輪暫停加息區間美債利率的走勢可能表現為W型。

東吳證券宏觀經濟團隊認為，展望后市，鑒于本次推高美債的核心因素還是強勁的經濟活動，讓市場對政策利率重新定價。如果通脹能夠持續下行，這將能夠限制住美債收益率上漲的空間。但是值得注意的是，如果通脹真的重新加速，這將帶領美債收益率再次沖高。而若想要美債收益率跌破3.5%，則需要失業率的大幅抬升或者明顯的就業降溫。

新京報貝殼財經記者 張曉翀 編輯 陳莉 校對 陳荻雁

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