三年估值 200 億，光伏黑馬提交 IPO

作者 | 袁斯來

編輯 | 蘇建勛

【資料圖】

光伏公司奔赴資本市場(chǎng)吸金的速度正在加快。

從成立到上市，隆基花了 12 年，中環(huán)用了 8 年。2023 年，一家成立 3 年的光伏公司，已經(jīng)走到 IPO 的門前。

6 月初，珠海硅片公司高景太陽(yáng)能正式提交招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。這家公司 2019 年

成立后，不管融資還是生產(chǎn)線的建設(shè)，都如同按下了快進(jìn)鍵。

在基本由老牌公司把持的光伏行業(yè)，高景太陽(yáng)能是個(gè)陌生的闖入者。創(chuàng)始人耗費(fèi)多年，一步步將公司做到上市的傳統(tǒng)模式被打破，取而代之的是地方政府 + 業(yè)內(nèi)職業(yè)經(jīng)理人 + 資本合力催生的創(chuàng)業(yè)型公司。它們一路狂奔，力求在最短的時(shí)間、最好的時(shí)機(jī)完成資本回收。

高景太陽(yáng)能提交招股書時(shí)，光伏板塊已經(jīng)不似前兩年一樣如火如荼，連隆基這樣的龍頭今年以來股價(jià)都跌去近一半。不過如果高景太陽(yáng)能可以盡快通過上市審核，資方仍然會(huì)成為潮尾的幸運(yùn)兒。

奇特的高景太陽(yáng)能

盤點(diǎn)光伏行業(yè)如今的幾個(gè)龍頭，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們走的還是傳統(tǒng)民企的發(fā)展路徑。創(chuàng)始人大多草根出身，依靠自己一點(diǎn)點(diǎn)打拼，前期幾乎看不到風(fēng)投資金的身影，如隆基只在第一次上市申請(qǐng)被否后，接受了譜潤(rùn)投資 1.4 億股份認(rèn)購(gòu)。TCL 則直接通過大型收購(gòu)拿下了中環(huán)。

但高景太陽(yáng)能用 3 年走過了其他公司 10 年的路。一般來說，在相對(duì)傳統(tǒng)的光伏行業(yè)，資本只會(huì)投資，很少自己作為創(chuàng)始方親自下場(chǎng)。

高景太陽(yáng)能則是一個(gè)奇特的產(chǎn)物，它背后關(guān)鍵 " 人物 " 是珠海地方大國(guó)企珠海華發(fā)集團(tuán)和 IDG 資本，這兩個(gè)金主醞釀了高景太陽(yáng)能的誕生。而截止招股書簽署時(shí)，實(shí)控人徐志群和兒子的持股比例只有 24.8%。

華發(fā)集團(tuán)和 IDG 不是第一次嘗試進(jìn)入光伏行業(yè)。IDG 和珠海政府淵源很深。2016 年時(shí)，IDG 資本和珠海政府簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。在中環(huán)百億收購(gòu)案中，它們第一次高調(diào)亮相。競(jìng)標(biāo)即將開始前，IDG 和華發(fā)集團(tuán)攜手出現(xiàn)，宣布加入競(jìng)標(biāo)，但最終 TCL 摘得頭籌。

未能將中環(huán)收入囊中，IDG 和華發(fā)集團(tuán)又作為投資人聯(lián)合投資做電池的愛旭股份，并成為僅次于創(chuàng)始人的大股東。后者很快借殼上市，給 IDG 和華發(fā)集團(tuán)帶來豐厚收益。

這也讓 IDG 和珠海華發(fā)集團(tuán)看到了新的可能性。2019 年，IDG 和珠海華發(fā)聯(lián)合晶科能源前高管徐志群成立了高景太陽(yáng)能。

光伏行業(yè)資產(chǎn)之重眾所周知，根本不可能靠風(fēng)投資金輸血，最終還是要去二級(jí)市場(chǎng)賺取回報(bào)。在瞬息萬(wàn)變的行業(yè)中，上市時(shí)間當(dāng)然越快越好。這也意味著高景太陽(yáng)能需要盡快推高估值。

互聯(lián)網(wǎng)明星初創(chuàng)公司靠用戶規(guī)模一輪輪推高估值，光伏創(chuàng)業(yè)公司靠的產(chǎn)能和過硬的賣貨渠道。

所以，可以看到高景太陽(yáng)能成立后就開始加班加點(diǎn)上馬項(xiàng)目。2021 年，高景太陽(yáng)能在地方政府的全力支持下，只用 93 天就在西寧建起了 15GW 的硅棒項(xiàng)目，并正式投產(chǎn)，而業(yè)內(nèi)通常都要半年左右。除了在西寧的硅棒項(xiàng)目，高景太陽(yáng)能在珠海的硅片項(xiàng)目也只用了 140 天。高景太陽(yáng)能的副總經(jīng)理很自豪地說：" 這種建設(shè)速度在同行業(yè)內(nèi)絕無(wú)僅有。"

當(dāng)時(shí)正好是行業(yè)上升期，根本不缺買家。加上又在熱門賽道，高景太陽(yáng)能自然不缺融資，更不用擔(dān)心估值。2022 年半年時(shí)間，高景太陽(yáng)能完成兩輪超過 40 億的融資，估值翻倍，在 2022 年 9 月達(dá)到 200 億元，遠(yuǎn)超老牌光伏企業(yè)晶科科技。即便只以這樣的估值上市，早期股東們也將賺到手軟。

提交 IPO，然后？

光伏行業(yè)今非昔比。經(jīng)歷了二十多年發(fā)展，巨頭們不斷革新生產(chǎn)工藝，這個(gè)行業(yè)走到了技術(shù)成熟期。比如金剛線切割技術(shù)等技術(shù)引入后，2019 年單晶切片的成本比 2011 年下降了 79%。

早年，創(chuàng)業(yè)者們只能切入技術(shù)含量相對(duì)低的下游組件、電池行業(yè)，如今上游硅料和硅片的門檻也并非難以企及。

光伏行業(yè)和過去互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)崛起有了相似之處。明星獨(dú)角獸以令人瞠目的速度出現(xiàn)，并且通常都有一個(gè) " 大廠 " 出身的創(chuàng)始人，靠燒風(fēng)投的錢擴(kuò)大規(guī)模。不同的是，硅片或硅料生產(chǎn)這樣依靠電力資源的廉價(jià)地價(jià)的環(huán)節(jié)，少不了地方政府的扶持。

地方政府 + 行業(yè)高管 + 資本的三角搭建完畢后，新興光伏公司們不會(huì)缺少后續(xù)的融資和估值。

但上市后，這些橫空出世的明星公司能走多遠(yuǎn)則很難下結(jié)論。

高景太陽(yáng)能成立后正好趕上了政策和供需失衡的紅利期，靠著賣硅片足以掙到一年 18 億的利潤(rùn)。

但需要注意，硅片和硅料行業(yè)集中度極高，即便不斷有后起之秀蜂擁而入，2022 年硅片行業(yè)中，業(yè)務(wù)規(guī)模前五名的公司仍然占據(jù) 66% 市場(chǎng)份額。

高景太陽(yáng)能這樣的公司畢竟年輕，積累遠(yuǎn)不如隆基和中環(huán)，到 2022 年末只有 30GW 的產(chǎn)能，為隆基四分之一。毛利率方面，高景太陽(yáng)能的硅片為 14%，隆基毛利率超過 17%，中環(huán)則達(dá)到 19%。

為了追趕前輩們，高景太陽(yáng)能的擴(kuò)張稱得上激進(jìn)，2022 年 11 月，高景太陽(yáng)能比計(jì)劃提前半年開始建造 50GW 的硅片項(xiàng)目。投產(chǎn)后，它們的產(chǎn)能將僅次于中環(huán)和隆基。

越高的產(chǎn)能意味著越高的估值，也能攤薄成本。然而，激進(jìn)也意味著風(fēng)險(xiǎn)。尤其硅片行業(yè)產(chǎn)能過剩的陰云正在逼近，高景太陽(yáng)能的項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)，行業(yè)供需關(guān)系早已扭轉(zhuǎn)。

降價(jià)潮來得兇猛而直接，隆基和中環(huán)最新硅片報(bào)價(jià)，降價(jià)幅度已經(jīng)超過 20%。龍頭一旦開打價(jià)格戰(zhàn)，腰部公司會(huì)很難熬。

而高景太陽(yáng)能只有硅片和硅棒業(yè)務(wù)，這兩項(xiàng)占到收入的 90%，沒有太多對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的辦法。相對(duì)來說，隆基的硅片業(yè)務(wù)只占到 30%。

高景太陽(yáng)能的上市時(shí)機(jī)至關(guān)重要，如果不能如期上市，或者股價(jià)不如人意，價(jià)格戰(zhàn)之下后續(xù)業(yè)務(wù)會(huì)受到很大沖擊。

高景太陽(yáng)能含著金湯匙出生，也天然帶上了風(fēng)險(xiǎn)投資的急迫。畢竟，收割的黃金窗口正在變窄。

當(dāng)然這或許并不重要。如果能順利上市，即便老股東們陸續(xù)推出，融資渠道打開，高景太陽(yáng)能也有充足的資金去做更多業(yè)務(wù)。但到那時(shí)，它又會(huì)堅(jiān)持怎樣的目標(biāo)？

36 碳制圖

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