環球熱推薦：國金證券：首予科濟藥業-B(02171)“買入”評級 合理價值20.02港元

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國金證券發布研究報告稱，首予科濟藥業-B(02171)“買入”評級，預計2023-25年將實現營收2.27/2.62/5.21億元，合理價值20.02港元。作為國內最早專注于CAR-T療法研發的藥企之一，目前在實體瘤與血液瘤領域有12款在研產品，處于頭部陣營。同時在中美兩地都構建了一體化生產能力。中國在現有基礎上，預計會有2-3款CAR-T新產品獲批;伴隨商業保險助力，行業處于提速增長前夕。報告中稱，公司CT053治療多發性骨髓瘤的ORR達90%，三級以上CRS、NT在5%左右;與海外同類產品相比，療效與安全性數據皆優。CT053為中美雙報產品，考慮細胞治療導入市場需要一定的時間，預計2023年下半年獲批，該行假設2023/24/25年滲透率為0.15%/1.0%/1.2%，定價130萬元/人，預計2023/24/25年產品回輸產生的銷售額為0.27/1.82/2.38億元。此外，公司已與華東醫藥簽訂商業化合作協議，將由華東醫藥負責CT053在中國大陸地區的商業化，公司已取得2億元首付款、將獲取總計不超過10.25億元里程碑款;該行假設2023/24/25年因合作產生的收入為2(首付款)/0.8/0.5億元。該行提到，目前業內其他CAR-T療法對實體腫瘤的療效有限，主要因為①腫瘤抗原異質性②實體腫瘤浸潤不足③腫瘤微環境免疫抑制。公司CT041在末線胃癌患者中顯示出60%左右的ORR，顯著高于PD-1單藥在此類患者中10%左右的ORR;且產品安全性可控。CT041亦是中美雙報品種，預計2025年獲批上市。針對CAR-T療法在實體瘤中浸潤有限、細胞因子釋放綜合征等副反應、因制備周期較長導致生產效率不高等問題，公司針對上述挑戰，已開發CycloCAR、THANK-uCAR、LADAR、sFv-ε-basedT細胞技術，構建了技術護城河。

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