2023年4月銀行間市場托管數據點評：廣義基金接力商行 信用品種修復分化

(資料圖)

4 月銀行間市場債券托管總規模為127.53 萬億元，環比上漲0.91%。廣義基金表現較為亮眼，其債券托管規模在贖回潮后環比首次上漲，并接力商業銀行成為本月托管凈增的主要驅動力。但從增量結構上看，各大機構增配的主要券種仍集中于利率債和金融類信用債，對企業類信用債的持倉意愿仍相對低迷。

市場總覽：利率債、信用債增速回落，同業存單環比轉正。4 月銀行間市場債券托管總規模127.53 萬億元，環比上漲0.91%；各類券種托管規模均有所上升，但整體增速較3 月小幅放緩；廣義基金接力商業銀行成為4 月的增量主力，證券公司持倉流出，保險機構加倉有限；利率債仍是本月債券托管規模凈增的主力，4 月增量以地方政府債為主；信用債市場新發意愿較為平淡，企業債和ABS延續規模縮減，普通金融債和公司信用債延續凈增但增量回落。

商業銀行：利率債維持增配，信用債承接回落。4 月商業銀行銀行間市場債券托管規模為72.06 萬億元，占全市場比重56.50%，規模環比上漲0.57%；增量結構上，目前商業銀行對信用債的承接力量已邊際減弱，但金融類信用債增量規模再現邊際上行，而利率債增配節奏則保持穩定；利率債品種中，4 月商業銀行主要增持地方政府債和國債；信用債品種中，4 月商業銀行主要增持普通金融債，企業債、公司信用債和ABS 則基本持平；不同銀行4 月配債情緒繼續分化，中小銀行對公司信用債和普通金融債維持增配。

廣義基金：策略由守轉攻，利率債與金融債先行。4 月廣義基金銀行間市場債券托管規模為31.03 萬億元，占全市場比重24.33%，規模環比上漲0.57%，自贖回潮以來首次實現環比凈增；增量結構上，利率債配置率先企穩，金融類信用債是4 月亮點，企業類信用債仍待修復；利率債品種中，4 月廣義基金主要增持政金債；信用債品種中，4 月廣義基金主要增持普通金融債，企業債、公司信用債和ABS 則延續減持。

保險機構：增持力度減弱，金融債仍是主力。4 月保險機構銀行間市場債券托管規模為3.60 萬億元，占全市場比重2.83%，規模環比上漲0.86%；增量結構上，利率債規模回落是4 月保險機構托管增量減少的主要原因，而保險機構對金融類信用債的月度配置則始終維持在較高水平；利率債品種，4 月保險機構主要增持地方政府債，減持國債和政金債；信用債品種中，保險機構信用債交易已逐漸集中至普通金融債。

債市展望：商業銀行4 月對各券種基本維持增配，但力度出現邊際下行，中小銀行在凈息壓力下對高票息信用品種的需求仍盛；而廣義基金伴隨贖回風險企穩和市場環境改善正接力商業銀行成為推動市場規模修復的主要力量；證券公司止盈情緒明顯，尤其在3 月大幅增配后4 月各券種環比均見流出；保險機構持倉波動相對穩定，對金融類信用債的增配意愿維持在較高水平。從增量結構上看，資質更好的金融類信用債伴隨利差持續修復，獲得了市場的更多關注，而各大機構對風險更高的企業類信用債的增配意愿仍相對低迷，其存量市場規模仍未修復至贖回潮前水平；中長期來看，預計在債市環境長期向好、信貸對新發擠出減弱、機構負債端資金回流等因素的影響下，銀行間市場債券托管規模有望持續上漲，同時各大機構配置策略也將更為積極，企業類信用債配置未來或有更大的彈性空間。

風險因素：機構數據披露有誤；債券市場波動加劇；金融監管政策超預期調整。

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