山西證券：給予中國(guó)神華增持評(píng)級(jí)

(資料圖)

山西證券股份有限公司劉貴軍,胡博近期對(duì)中國(guó)神華進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《一季度煤降電增，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)繼續(xù)凸顯》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)神華給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為31.16元。

中國(guó)神華(601088)　　事件描述　　公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入870.42億元，同比增長(zhǎng)3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)186.12億元，同比減少1.9%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為185.29億元，同比減少0.6%；基本每股收益0.94元/股，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.60%，同比減少0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比2022年Q4增加1.92個(gè)百分點(diǎn)?！　∈录c(diǎn)評(píng)　　煤炭業(yè)務(wù)，長(zhǎng)協(xié)比例繼續(xù)提升，整體毛利率有所降低。2023年Q1公司商品煤產(chǎn)量為8010萬(wàn)噸，同比變化-0.9%，銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)10760萬(wàn)噸，同比變化+1.8%。Q1公司煤炭銷(xiāo)售年度長(zhǎng)協(xié)比例57.5%，同比2022年Q1提升6個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，月度長(zhǎng)協(xié)和現(xiàn)貨銷(xiāo)售比例下調(diào)，月度長(zhǎng)協(xié)比例由35.1%下降至28.9%，現(xiàn)貨比例由8.6%下降至7.7%。價(jià)格方面，年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格下跌19元/噸(-3.7%)至497元/噸，月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上漲104元/噸(+13.2%)至891元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格下跌34元/噸(-4.4%)至739元/噸，煤炭平均售價(jià)下跌3元/噸(同比-0.5%)。煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入689.25億元，同比變化1.6%；營(yíng)業(yè)成本456.72億元，同比變化4.3%，主要由于安全生產(chǎn)費(fèi)、原材料及外購(gòu)煤成本增加等原因；實(shí)現(xiàn)毛利232.53億元，同比變化-3.4%；公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率34%，同比降低1.5個(gè)百分點(diǎn)?！　‰娏I(yè)務(wù)：量?jī)r(jià)齊增，成本下降，毛利率提高。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量51.71十億千瓦時(shí)，同比變化+10.6%；售電量48.75十億千瓦時(shí)，同比變化+10.8%，平均售價(jià)為420元/兆瓦時(shí)，同比變化+2.2%。Q1電力板塊營(yíng)收228.73億元，同比變化+11.9%；營(yíng)業(yè)成本191.83億元，同比變化+11.7%，主要因售電量增加和人工成本增長(zhǎng)，平均售電成本376.2元/兆瓦時(shí)。Q1電力板塊實(shí)現(xiàn)毛利36.9億元，同比變化+12.7%；毛利率16.1%，同比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額28.69億元，同比變化+12%。報(bào)告期內(nèi)公司總裝機(jī)容量為40315兆瓦，其中燃煤裝機(jī)39164兆瓦，占比97.14%；燃?xì)庋b機(jī)950兆瓦，占比2.36%，水電裝機(jī)125兆瓦，占比0.31%；商業(yè)運(yùn)營(yíng)光伏裝機(jī)76兆瓦，占比0.19%；新增位于廣東和福建省的光伏發(fā)電機(jī)組14兆瓦。燃煤裝機(jī)仍是主要力量，后期隨著燃煤價(jià)格的合理回歸和電價(jià)改革政策的持續(xù)落地，公司電力板塊業(yè)績(jī)有望繼續(xù)改善?！　『＿\(yùn)低位，外購(gòu)減少，運(yùn)輸板塊盈利下降。Q1公司鐵路、港口、航運(yùn)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.09億元/16.08億元/11.3億元，同比分別變化+7.4%/-1.7%/-21.1%，分別實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)40.03億、6.94億、1.03億元，同比減少20.5%、12.6%、72.9%，主要因?yàn)榫S修費(fèi)和人工成本增長(zhǎng)抬高了鐵路的成本費(fèi)用，港口裝船量的下降和原材料和人工等成本增加拉低了港口毛利水平，平均海運(yùn)價(jià)格的下降減少了航運(yùn)分部的毛利潤(rùn)?！　∶夯I(yè)務(wù)：售價(jià)下降，毛利走低。Q1公司煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.22億元，同比變化-7.8%，營(yíng)業(yè)成本14.12億元，同比變化+5.8%，毛利潤(rùn)1.1億元，同比變化-65.1%。毛利率7.2%，同比變化-11.9個(gè)百分點(diǎn)。主要因?yàn)橐患径冉?jīng)濟(jì)復(fù)蘇延后，下游需求不足，聚烯烴產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格下降的影響?！　」久禾客庋邮皆鲩L(zhǎng)空間仍存，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)平抑周期波動(dòng)。公司4月29日發(fā)布公告《關(guān)于與國(guó)家能源集團(tuán)簽署附條件生效的《避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議(二)》的公告》，公告在集團(tuán)合并完成后5年內(nèi)，由本公司擇機(jī)行使優(yōu)先交易及選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)以收購(gòu)剝離業(yè)務(wù)所涉資產(chǎn)。考慮到外部市場(chǎng)煤炭資源獲取難度較大且定價(jià)偏高，本公司一直將國(guó)家能源集團(tuán)存量煤炭相關(guān)資產(chǎn)注入作為資源獲取的重要路徑。由本公司擇機(jī)行使優(yōu)先交易及選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)以收購(gòu)剝離業(yè)務(wù)所涉資產(chǎn)的期限延長(zhǎng)至2028年8月27日。公司煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的優(yōu)勢(shì)也可有效平抑煤炭?jī)r(jià)格周期的波動(dòng)，Q1電力板塊發(fā)力，扣非后歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)不大?！　⊥顿Y建議　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為3.533.813.85元，對(duì)應(yīng)公司5月15日收盤(pán)價(jià)30.85元，2023-2025年P(guān)E分別為8.78.18.0倍，繼續(xù)給予“增持-A”投資評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；安生產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能核增不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券張樨樨研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.47%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利741.06億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.35。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.13。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)神華(601088)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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