新業務價值超預期，隊伍質態顯著改善

(資料圖)

中國平安(601318)

事件：中國平安發布2023年一季報，一季度公司經營業績實現高增壽險改革成效初步顯現，隊伍質態實現顯著改善，新業務價值表現超出市場預期。

投資端表現改善，驅動利潤實現較快增長。2023年一季度集團實現歸母凈利潤384億元，同比增長48.9%，實現歸母營運利潤414億元，同比下降3.4%。從業績歸因分析來看，一季度資本市場環境向好是驅動公司利潤實現較快增長的主要原因。營運利潤增速偏低，同比下降3.4%，分板塊來看，壽險板塊營運利潤同比下滑2.1%，科技板塊營運利潤同比下降74.8%，資管板塊營運利潤同比下降49.4%，財險板塊營運利潤同比增長45.9%，銀行板塊營運利潤同比增長13.6%，科技板塊及資管業務是營運利潤的主要拖累，財險則對營運利潤形成正向貢獻。

壽險改革成效顯現，新業務價值表現超預期。2023年一季度平安新業務價值同比增長8.8%，重述后同口徑下新業務價值同比增長21.1%，新業務價值在經歷三年負增長后首次轉正，并在同業中保持領先。從量價拆分來看，一季度受儲蓄型險種需求旺盛、占比提升影響，公司新業務價值率出現小幅下滑，同比下降3.7個百分點至20.9%，新單保費同比大幅增長27.9%，主要系需求復蘇疊加壽險改革轉型成效初步顯現。一季度公司進一步強化渠道建設，代理人渠道、銀保渠道等主要渠道新業務價值均實現正增長，其中銀保渠道表現亮眼，同比實現大幅增長，目前公司銀保、社區網絡及其他渠道對新業務價值的貢獻達到16.9%，同比提升5.4個百分點。

代理人質態顯著改善，產品與服務持續優化升級。截至一季度公司個險代理人規模為40.4萬人，較年初下降9.2%，同比下降24.9%，但從人均產能來看同比大幅提升37.2%，后續隨著代理人收入的回升有望推動隊伍留存并實現正向循壞。從產品與服務方面來看，公司進一步升級保險產品體系，依托集團醫療健康生態圈，構建“保險+服務”差異化競爭優勢，提供“保險+健康管理”“保險+居家養老”“保險+高端養老”等服務，自前平安居家養老服務已經覆蓋全國47個城市，成為公司客均保費提升的主要驅動因素

財險業務收入實現穩健增長，成本率有所承壓。一季度平安產險實現保費收入763.12億元，同比增長7.1%。財險綜合成本率為98.7%，同比提升2.0個百分點，有所承壓，主要系保證保險業務受市場環境變化影響綜合成本率有所波動。分險種來看，一季度車險、非車險、意外與健康險保費收入同比增速分別為+6.2%、+7.9%、-6.6%。

投資端規模進一步擴張，投資收益實現增長。一季度資本市場整體回暖公司投資端實現邊際改善，一季度公司凈投資收益率為3.1%，同比持平，總投資收益率為3.3%，同比提升1.0個百分點。從保險資金投資規模來看，截至一季度術公司投資規模為4.49萬億，較年初增長3.1%。在資產配置方面，公司持續優化保險資金資產負債匹配，積極配置國債、地方政府債等長久期資產，公司資產負債久期匹配進一步優化

公司盈利預測及估值：進入2023年以來，在居民儲蓄需求高增、存款利率下行、產品停售等多重因素影響，公司儲蓄型保險銷售較快增長，并推動新單保費同比大增。公司壽險改革成效初步顯現，隊伍質態顯著改善，人均新業務價值實現大幅提升，預計后續公司有望進一步實現代理人收入提升-隊伍留存改善-保險銷售改善的正向循環。展望二季度，預計在去年同期低基數、產品停售激發客戶理財需求等多重因素疊加背景下，公司新業務價值增長有望進一步提速。從當前估值來看我們判斷仍存在進一步提升的空間。預計公司2023、2024、2025年實現營業收入分別為12271億元、13162億元、14081億元，分別同比+10.49%、+7.26%、+6.98%，歸母凈利潤分別為1216億元、1418億元、1613億元，分別同比+45.14%、+16.63%、+13.77%，對應2023、2024、2025年PE分別為8.26、7.08、6.22倍，給予買入”評級

風險提示：A股市場大幅調整，長端利率快速下行，壽險改革進展不及預期。

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