東方證券：給予藥明康德買入評級，目標價位97.44元

東方證券股份有限公司劉恩陽近期對藥明康德(603259)進行研究并發布了研究報告《藥明康德23Q1點評：高基數下業績延續穩健增長，一體化規模優勢顯著》，本報告對藥明康德給出買入評級，認為其目標價位為97.44元，當前股價為67.53元，預期上漲幅度為44.29%。

藥明康德(603259)

(資料圖片僅供參考)

核心觀點

事件：公司近期發布2023年一季報，一季度實現營業收入89.6億元，同比+5.8%；實現歸母凈利潤21.7億元，同比+32.0%。盈利水平方面，公司一季度毛利率為39.9%，同比+4.1pct；凈利率為24.4%，同比+4.8pct，體現公司在一體化的賦能平臺下，經營效率持續攀升。一季度公司實現自由現金流16.8億元，同比轉正，且強勁增長。

一體化CRDMO和CTDMO模式驅動業務穩增長，新分子成為業績主要驅動力。分業務看，1）化學業務收入同比+5.1%，剔除新冠業務收入同比+21.8%，一方面系一體化模式驅動業務持續增長，另一方面系新分子業務快速放量，收入同比+44.1%；2）測試業務收入同比+13.6%，主要受安評業務和醫療器械測試業務驅動；3）生物學業務收入同比+8.3%，其中新分子增長強勁，收入同比+40%，占比提升至25.3%，強大的藥物篩選平臺將助力發現更多的復雜化合物；4）ATU業務收入同比+8.7%，管線中2個項目處于BLA審核階段，2個項目處于BLA準備階段，下半年有望迎來首個商業化產品；5）DDSU業務收入同比-31.0%，主要系業務模式處于迭代升級中，Q1已完成一款新冠藥物的獲批上市，并獲得3個IND申報、6個項目的CTA，今年有望成為新藥獲批上市元年，助力DDSU業務轉型蛻變。

行業需求依舊不斷增長，公司23年指引維持穩健增長。根據公司業績指引，23年公司在高基數下，收入將維持正增長；在新分子及新產能的推動下，經營效率有望繼續提升，調整non-IFRS毛利預計增長12-14%。現金流方面，得益于一體化的業務模式和不斷提升的資產利用率，自由現金流預計增長600%-800%。我們認為，人們對于新藥好藥的需求增長不變，持續看好公司作為行業龍頭的長期成長性。

盈利預測與投資建議

我們預測公司2023-25年每股收益分別為3.36、4.26、5.19元，根據可比公司估值，給予2023年的29倍市盈率，對應目標價為97.44元，給予買入評級。

風險提示

醫藥研發服務市場需求下降的風險、新分子需求熱度不及預期影響產能利用率的風險、醫藥研發服務行業競爭加劇的風險、境外經營及國際政策變動風險、行業監管政策變化的風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券(601878)郭雙喜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.4%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利96.12億，根據現價換算的預測PE為20.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級30家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為103.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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