“黑色系”期貨價格持續上漲 “煤”系列大宗商品緣何“淡季不淡”

近期，以動力煤、焦煤為代表的“黑色系”期貨價格持續上漲屢創新高。截至5月10日15：00，動力煤主力合約2109收于892元/噸，上漲4.25%，盤中創出896.8元/噸新高，這已經是該合約連續第5日創出歷史新高;同時，焦煤主力合約2109漲停，收于2062.0元/噸，也已連續3日創出歷史新高。

5月10日，鄭商所發布了《關于調整動力煤期貨合約交易保證金標準、漲跌停板幅度和交易手續費標準的通知》，要求自2021年5月13日結算時起，動力煤期貨合約的交易保證金標準調整為12%，漲跌停板幅度調整為8%。且自2021年5月11日當晚夜盤交易時起，動力煤期貨合約的交易手續費標準調整為30元/手，日內平今倉交易手續費標準調整為30元/手。銀河期貨動力煤專員張超杰表示，“交易所此舉是為了防止出現連續漲跌停板，讓交易更加充分，以釋放風險。”

實際上，自今年2月份動力煤觸底反彈后，一路保持震蕩上行走勢，打破了3月份、4月份煤炭行業傳統淡季的一般規律。據統計，從年初至今，動力煤相關主力合約價格已經上漲32.59%。“煤”系列大宗商品緣何“淡季不淡”，甚至上演暴力拉升行情?

筆者認為，動力煤和焦煤價格上漲絕非受單一事件影響，主要從三個角度進行分析。

第一，站在供給角度。我國動力煤以國內生產為主，進口為輔。從生產端看，數據顯示，4月份，我國動力煤產量并未有所增長。在我國主要煤炭產地，隨著環保及安全檢查持續趨嚴，煤礦產能釋放有限，而下游拉運火爆，多數煤礦即產即銷，煤價大幅上漲，部分礦煤價超700元/噸。內蒙古鄂爾多斯地區和晉北地區煤礦坑口價格也出現了上漲。

從進口端看，海關統計顯示，2020年，我國進口動力煤2.24億噸，印尼是我國最大的動力煤進口國，進口量1.4億噸;澳大利亞是我國第二大動力煤進口來源國，進口量為4254萬噸，占比僅19.04%。當前，雖然澳煤進口量減少，但進口動力煤額度并未發生實質性變化，動力煤進口正進一步向印尼集中，且占比已大幅提高至約62.81%。而我國進口動力煤的消費地主要集中在華東及華南沿海地區。所以，澳煤的進口量減少只會造成我國區域性用煤緊張，并不會對動力煤供需形勢造成實質性影響。

第二，從庫存角度分析，總體而言，2月份和3月份庫存下降明顯，4月份有所回升。有數據顯示，截至2021年3月末，國有重點煤礦庫存按地區統計，總計1972.5萬噸，較2月份下降6.61%。目前坑口庫存已經從前期高位明顯回落，預計坑口庫存還將下行，到二季度中期或有所回升。而港口方面，在2月份曾出現累庫態勢，進入3月份、4月份，隨著我國經濟的持續復蘇，工業用電量明顯上升，庫存消耗量大，恰逢大秦線春季集中檢修期，制約庫存增長，預計大秦線檢修完畢后，5月份港口庫存將有所上漲。

第三，從下游電廠角度看。根據中國煤炭市場網公布的數據，2021年，沿海八省電廠煤炭日耗較往年偏高，而庫存位置卻是近三年最低點。較低的庫存水平和較高的煤炭日耗，也是下游電廠在淡季存在明顯補庫需求的主要原因，夏季高溫天氣即將來臨，電廠為“迎峰度夏”存在較強的補庫需求。

綜上所述，造成動力煤期現貨價格上漲“淡季不淡”的主因仍在于供需。在國內煤炭生產量并未出現大幅度增長的情況下，終端庫存相較于往年處于低位，加上即將迎來消費旺季預期，未來補庫存需求或明顯增加，以及在其他大宗商品上漲情緒帶動等眾多因素催化下，煤炭價格快速攀升。

方正中期期貨表示，6月份為傳統動力煤消費旺季，5月份或成動力煤調節供需平衡的重要時間窗口。隨著動力煤價格上漲，下游采購節奏放緩，終端累庫速度較慢，庫存水平偏低，但迎峰度夏即將來臨，電廠補庫需求較為強烈，再加上市場預期看漲煤價，貿易商多捂貨惜售。受到現貨上漲帶動盤面，短期內情緒面依然利多，注意大漲后可能出現的回調，追多需謹慎。(姚堯)

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